Rủi ro đối tác trong thị trường tài sản mã hoá: bài học từ những đổ vỡ dây chuyền

Nhìn lại các đợt đổ vỡ đã xảy ra trong thị trường tài sản mã hoá, một khuôn mẫu lặp lại: điểm khởi phát nằm ở quan hệ tín dụng giữa các tổ chức, không nằm ở lỗi kỹ thuật của chuỗi khối.

Lan truyền qua bảng cân đối

Một quỹ vay của một nhà cho vay, thế chấp bằng tài sản mà chính giá của nó phụ thuộc vào sức khoẻ của hệ sinh thái ấy. Khi giá giảm, yêu cầu bổ sung tài sản bảo đảm xuất hiện đồng loạt, buộc bán tháo, khiến giá giảm tiếp. Cơ chế này không mới; nó chỉ chạy nhanh hơn vì thị trường mở cửa liên tục.

Tài sản bảo đảm nội sinh

Cấu trúc nguy hiểm nhất là nhận chính token do bên vay hoặc bên liên quan phát hành làm tài sản bảo đảm. Khi bên vay gặp khó, giá trị tài sản bảo đảm giảm cùng lúc — đúng thời điểm nó cần giữ giá nhất. Một chính sách quản trị rủi ro nghiêm túc nên loại thẳng cấu trúc này.

Công cụ phòng vệ

Ba công cụ cơ bản, không mới nhưng thường bị bỏ qua trong giai đoạn thị trường thuận lợi: hạn mức theo từng đối tác, yêu cầu tài sản bảo đảm độc lập với bên vay, và kiểm tra sức chịu đựng với kịch bản nhiều đối tác cùng gặp khó. Tổ chức nào áp dụng đủ ba thứ này thường không xuất hiện trong danh sách nạn nhân.